NDF（境外人民币不可交割远期市场）市场上人民币对美元一年期汇率报价连续下跌，5月7日更创出了自2003年10月以来的最大单日跌幅，向我们发出了人民币汇率走势逆转风险的信号。

人民币境外远期单日跌1.3%　

前天，NDF人民币对美元远期汇率出现了3月份以来的最大下跌幅度。其中，1年期人民币对美元NDF汇率跌幅超过1%，显示出境外市场对于人民币升值的预期进一步弱化。

据彭博资讯系统显示，截至前天19：40，境外1年期美元对人民币NDF达到6.5250，较上一日6.4400的收盘价下跌了850个点，跌幅达到1.3%，是3月份以来NDF创下的单日最大跌幅。目前人民币对美元NDF汇率已回复至2月下旬的水平。

作为一个不可交割的远期市场，NDF基本上反映的是市场对于人民币未来升值幅度的预期。以前天的6.5250的汇率来计算，境外市场预期一年期后人民币对美元升值幅度为7%，而前期这一幅度持续维持在9%以上，当前市场对于人民币的升值预期已较前期大大减弱。

彭博资讯系统显示，一年期美元对人民币NDF从年初的6.7150一路下滑，至3月中旬达到最低点6.27附近，随后呈横盘整理格局，自4月中旬以来，这一汇率又呈迅速回升态势，一路走高至昨天6.50附近。
不排除人民币下半年贬值

兴业银行分析师徐寒飞指出，在人民币快速升值和美国经济放缓的双重影响下，今年以来我国的出口增速显示出减慢的迹象，中国经济下滑的风险在增大，由此管理层可能会放缓人民币升值速度，以维持经济的平稳增长。而与此同时，在4月30日美联储再度降息0.25个百分点之后，市场对于美联储进入加息尾声的预期增强，美元也开始企稳反弹。“市场对于美元下半年的走强存有共识，”一股份制银行外汇交易员也表示，“如果美元下半年大幅度反弹，人民币升值速度可能进一步放缓，同时不排除人民币还有贬值的可能性。”

□相关链接 非交割远期交易合约

非交割远期交易合约近似纯粹的货币远期合约。同样是固定交易双方之间的货币远期价格，不同之处在于传统远期合约要求到期时交易双方按照约定数目同时兑换两种货币，非交割远期交易则总是以一种货币（通常是美元）交割，其典型交易方式是直接结算合约中指定的汇率与合约到期日通行的即期汇率之间的差额，无须交割本金部分。

谨防人民币贬值风险

尽管我国经济目前因人民币升值而承受着巨大的调整压力，但一旦人民币汇率贬值，我们同样要蒙受严重冲击，我们不可低估其风险。

NDF行情预警曾受到检验

人民币无本金交割远期市场出现于1996年，1997年东亚金融危机后交易日趋活跃。2001年11月，人民币离岸非交割远期升水大幅度下降，在个别交易日甚至出现远期贴水，就表明海外市场对人民币贬值预期下降，甚至出现了对人民币的升值预期，而这一升值预期已经为日后的发展所证实。

资本流动逆转将带来大冲击

在次按危机损失排行榜上，花旗、瑞银、美林、美国银行、苏格兰皇家银行、摩根士丹利、汇丰、摩根大通、瑞信和德国工业银行分列前十名，损失额度高达1937亿美元。而上述十大损失者中，除了德国工业银行一家之外，几乎全都积极参股中国金融机构。如果国际游资判断中国内地汇率和资产市场收益到顶，那么，他们的套现回流操作将重创人民币汇率，而中国资产市场的预期走势恰恰令人不可过分乐观。

随着中国利用外资方式的创新发展，即使传统上认为波动性较弱的外商直接投资也发生了变化。外资企业不仅可以通过转移定价以“进出口贸易”方式完成资本流动，且“高报进口、低报出口”的资本外逃方式能够减少企业账面利润。而且越来越多账面上的外商直接投资实际上是私人股本基金之类机构投资者所为。这类机构投资者对非上市企业的直接投资的目的就是为了日后卖出谋利。
谨防人民币贬值风险

截至2008年3月末，我国外汇储备已达16821.77亿美元，上述潜在外逃资金规模合计数千亿美元，这种数量对比只能确保我国在极端情况下不至于无法偿付，却不足以保证我国维持人民币汇率不下调。因为我国外汇储备存在的形态并非随时可以无成本取用的现金，而是证券资产，潜在外逃资金可以集中在短时期内外逃而要求兑换外汇，而货币当局要将如此巨额的证券资产在短时间内变现以便兑付外汇，将导致其市价显著下跌，令自己蒙受可观的损失。

作者梅新育（商务部研究院副研究员）